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​文 | 科技新知，作家 | 白芨，裁剪 | 潮声

水点公司正处于业务增长的瓶颈期。

2021年一季报骄傲，水点公司兑现营收8.83亿元，同比增长35.11%，其中FYP（首年保费）等事迹增长超越高盛、好意思银等机构预期。

在背后，水点公司高度依赖保障佣金的业务结构并未改善，同期净损失扩大了两倍以上。

这使公司财报后首个往明天股价重挫11.35%。对比IPO时12好意思元的订价，水点狂妄6月18日好意思股收盘的股价仅剩6.82元，腰斩在即。

股价的崩溃意味着，水点公司的保障佣金增长故事并不被投资者承袭。如不可推广流量的变现场景，水点公司或将靠近市值进一步缩水的风险。

在招股说明书中，水点公司的自我定位是“着手的保障和健康事业科技平台”，且是FYP（首年保费）口径下国内最大的保障中介平台，其中水点保、水点筹、水点互助的品牌领略度在行业内均为第别称。

招股书骄傲，狂妄2020年末，水点筹捐赠用户超越3.4亿东说念主，自然在用户规模上不足疏忽筹，但召募资金数为370亿元，居行业首位。一季报骄傲，水点筹捐赠东说念主数达到约3.6亿，捐赠金额超越400亿元。

问题是，从水点筹平台此前公开数据看，2019年水点筹捐赠东说念主数达到4亿，但款项规模仅超越130亿元。

这意味着，水点公司正在告别背靠微信转发妥洽霸道滋长的第一阶段，迎来流量增速放缓，流量质料升迁的第二阶段。

在水点保的买卖保障滚动材干中，也有着近似抒发。从2018年至2020年，水点公司支付保费的累计用户分歧为170万、880万和1920万；水点保营收额分歧为9.72亿元、66.68亿元和144.26亿元。在本年一季度，支付保费的累计用户数进一步增长至2190万东说念主。

这组成了水点公司与投资者之间的最大不对。

水点公司试图强调平台在保费业务上的冲突，以及相对传统互联网保障中介平台的增速各异，以寻求全新的估值逻辑。

举例在本年一季度，水点保首年保费达到44.69亿元东说念主民币，同比增幅达到42.7%；单用户首年保费1165元，同比增幅为32.1%；新增健康险和寿险40种，达到240种，其中大部分为水点公司妥洽保障公司定制产物。比拟之下，众何在线一季度保费收入增速为28%。

在一季度财报电话会议中，水点公司CEO沈鹏示意，水点的上风在于通过互联网平台掌捏海量用户数据，再凭据数据响应的用户需求对产物进行针对性迭代，这使水点公司具备上风的获客成本及规模着力。

从市销率角度看，狂妄2021年6月21日，PC时间的老牌保障中介慧择比照2020年营收额的PS约为1.59倍，降生于出动时间的众安保障约为2.69倍，水点公司约为5.74倍，估值水平显耀朝上传统保障中介，印证了水点公司贫寒于强调的“数字化中介”故事。

而投资者昭着对水点的新一代保障中介故事好奇神往不大男同。

从公开数据看，水点公司比年来越来越少的依赖水点筹等里面产物的引流材干，对外部流量的依赖正在上涨，其主要增长逻辑也从规模向客单价转换。

2018年，水点互助和水点筹为水点保孝敬的首年保费占比超越80%，而2020年，这一比率降至16.6%。加上本年3月26日，水点互助的关停，里面流量在水点公司的权重进一步呈现下滑。

与此对应的是外部流量采买成本的升迁。从2018年至2020年，水点公司用于用户取得和品牌建立的营销用度从0.86亿元增长至17.43亿元。

这意味着，水点公司中枢的“三级路线”制正在迈入尾声，增量用户更多来自外部流量而非里面滚动。

尽管在水点公司看来，客户渠说念千般化是公司C端流量的健康发达。但在阛阓看来，三级路线的结果意味着水点的“新一代中介”属性清除，与慧择、众安等保障平台的流量各异缩减，即更多依赖酬酢媒体平台取得流量，自我造血材干缩小。关于一家损失换增长的买卖化初期企业来说，这昭着称不上是件功德。

对电商平台而言，短少自有流量险些是行业基因内自带的自然痛点。

举例，京东曾以八亿好意思金的代价，拿下微信支付一级进口的三年合约；阿里、京东、拼多多先后杀入电商平台造节的战役，以及打造直播电商本体，目的都是在电商基础上发力克己本体，寻求在少数往明天或少数岑岭时段内将销售额或部分品类冲“爆”，以缓解深入对本体平台、酬酢平台的流量采买依赖。

但关于水点公司来说，环境大不相似。三级路线的结果，外部流量占比的飙升，代表着平台流量性质的根人道变化。

如前文所述，不管阿里、京东如故拼多多，都未脱离电商基因的限度，即先有供应链基础，再寻求C端获客成本的裁减。

而水点公司早期主要通过重病患者案例等焦炙本体的分发积存精确用户流量，辅助保障公司裁减获客成本。

其中，水点筹和水点互助的私有上风则是流量场景的精确。在2014年，我国股东东说念主身保障费率订价全面阛阓化波涛后，更高的收益率股东保障公司大规模启用线下销售，并曲折塑造了一般蓦然者“保障等于才略税”的心智，保障销售尤其贫苦。

而水点系产物的焦炙场景更易创造投保需求，比拟线下“销售东说念主员+实体门店+宣传物料+油米鸡蛋”式的获客花样，线上场景的获客昭着成本更低，且在果真案例的冲击下，对蓝本未建立保障贯通的用户滚动材干较强。

而在外部流量滚动过程中，水点的创造需求材干被缩小，更多进入存量阛阓的争夺。这意味着，水点的流量体系正在爆发“殖民战役”，外回电商基因正在矫正原土本体基因。

举例，水点筹的获客之是以精确，源于微信一又友圈的酬酢转发及群组转发。一个家说念一般的学生患病筹款后，看到音问的常常是同校师生家长，即筹款对象常常具有近似的抗风险材干弱、家庭条目欠安等特质，即一王人乞助案例不错带出背后的一连串潜在需求。

而水点公司不错凭据筹款事件自己得出更精确的用户画像。举例，高危行业群体更合乎不测事故险种，中年东说念主群体更合乎高血压、糖尿病等高发病医疗险，患病学生案例更契合重疾险等。

而外部流量增多意味着，平台不再具有上述精确的用户画像材干，不仅流量成本更高，其滚动成果较自有流量有所各异，更多依赖外部流量质料。关于成本阛阓投资者而言，这意味着风险的进一步升迁。

在承袭i黑马采访时，沈鹏曾将水点公司的持续树立为提供C端用户全观念医疗保障事业，并作念到行业头名位置。

这意味着，单独的财务保障并非水点的业务至极。基于这一持续，水点公司在客岁先后推出了水点好药付和水点健康，将幅员推广至健康惩办限度。一季度财报电话会议走漏，新产物中水点健康APP的用户接近100万东说念主，会员数超越500万，好药付花样累计会员数约为14万东说念主。

然则，从事迹孝敬上看，新业务尚未在本年一季报中体现价值；从买卖模式上看，水点新业务更接近流量变现场景的延长，通过对高价值用户的健康蓦然预算进一步扩展，以幸免中枢保障经纪业务占比过高的低估值窘境。

其中，水点健康的业务限度主要为配合保障产物，与祥瑞好医师等巨头互联网医疗产物近似，主邀功能为在线问诊、体检、健康学问等基础功能。

比拟健康数据的积存功能，以及保障风控材干的升迁功能，水点健康的业务协同属性更多汇注在对水点筹和水点保流量场景的引入上，其中枢的逐日健康任务更偏向线上版的“听讲座送鸡蛋”，旨在相通用户查抄健康风险，承袭保障知识普及。

比拟之下，水点公司在患者事业上的立异值得样式。

在水点好药付业务中，中枢逻辑是买卖医保，即水点公司效仿国度医保局的带量采购花样，从药企批量购买未纳入社保的新特药、慢性药、重疾药等。

有购药需求的患者在充值会员后，将向水点公司上传所需处方，并授权水点购买特定团体医疗保障，可兑现以更廉价钱从互助药店处购买相关药品。

好药付加上水点提供的患者说明本体推送，患者社群运营及买药、买保健品等事业，最终组成水点患者医疗业务的完好体系。相关业务的问题是，当今仍处于初期测试阶段，其业务模式是否恒久可行，短期内无法在成本阛阓中被阐发。

这也意味着，水点公司很难在短期内改换依赖保障佣金的单一业务结构。

比拟其它竞争敌手，水点公司的上风一度在于低成本高着力的用户取得材干，这使水点的流量较抖音等全民级平台更精确，较线下直销模式更轻，获客材干更强。

而在事迹更多依赖外部流量后，水点在流量体量和精确场景的上风呈现缩小迹象，原有买卖模式的强势增恒久进入尾声。

另一面，水点公司的研发用度还在增长。从2018年至2020年，水点公司研发用度从0.69亿元加多至2.44亿元，本年一季度已达到0.84亿元。

官方文书，2021年至2023年间将干与超20亿元设立保障科技新基建，用于AI、大数据等干与，同期向在线问诊、重疾绿通、国外就医、不测辅助、重疾照管、癌症筛查、基因检测等边界进犯，指向面向C端全历程的医疗+健康事业。

这条路线昭着更难走。2014年国内的互联网医疗波涛的毕命早已成为前车之鉴。从存活下来的玩家看，在现时技艺水平下，互联网医疗独一的盈利契机是以告白为主的医药电商。而即即是这一赛说念，也早已被阿里健康、京东健康、祥瑞好医师等巨头平分殆尽。

全体来看，损失泥沼中的水点公司仍是为我方加上全新的增长杠杆。在保障中介业务上，水点急需更精确的获客及滚动材干男同，在互联网医疗赛说念下，水点需找到巨头夹缝中的机遇。如新基建的成果欠安，水点可能无法挽救股价腰斩的气运。